Macro Report June 2025

Internacional

As bolsas retomaram fôlego em maio, impulsionadas pela suspensão temporária das tarifas anunciadas no “Liberation Day”, episódio que originou o apelido irônico “Taco Trade” — referência à sigla “Trump Always Chickens Out”. Ainda assim, a instabilidade fiscal voltou a ganhar destaque, com o rebaixamento da nota de crédito pela Moody’s e o anúncio de um novo pacote tributário. A combinação desses fatores pressionou os juros longos e resultou na desvalorização do dólar.

Já o Federal Reserve (FOMC) manteve a taxa básica de juros entre 4,25% e 4,50%, mas sinalizou maior preocupação com os riscos altistas para inflação e desemprego. As minutas da reunião apontaram postura mais hawkish, refletindo receios de uma inflação mais persistente e da sensibilidade das expectativas inflacionárias. Apesar disso, o mercado de trabalho segue sólido, com taxa de desemprego em 4,1% e geração de empregos em níveis próximos aos do período pré-pandemia.

No campo fiscal, o novo pacote aprovado pelo Congresso prorroga cortes de impostos corporativos da era Trump e implementa restrições em programas sociais como Medicaid e Food Stamps, além de reduzir incentivos verdes. As projeções indicam que a relação dívida/PIB pode chegar a 125% em dez anos de acordo com o CFRB (Committee for a Responsible Federal Budget) somando US$ 2,4 trilhões aos déficits no período, segundo estimativas do CBO.

Além de pressionar a trajetória da dívida, o pacote enfraquece a credibilidade fiscal dos EUA e pode provocar aversão ao risco por parte dos investidores — justamente quando estabilidade institucional e responsabilidade fiscal são essenciais para manter o papel dos EUA como âncora dos mercados globais.

Na Zona do Euro, os mercados performaram bem, impulsionados por rotação de carteiras e expectativa de corte de juros pelo BCE, já sinalizado para junho. A melhora nas condições financeiras e a valorização do euro favorecem esse movimento, embora ainda dependam de uma recuperação mais firme da atividade e da estabilidade externa, sobretudo nos EUA.

Na China, a trégua comercial de 90 dias estabelecida em maio e a reversão parcial de tarifas com os EUA trouxeram algum alívio ao ambiente externo, mas os impactos macroeconômicos ainda são limitados. Taxações relevantes continuam em vigor e a imprevisibilidade da política americana mantém o risco de reescalada, o que enfraquece a confiança no setor exportador. Internamente, as medidas de estímulo seguem em curso, mas seus efeitos sobre a demanda permanecem contidos. Em maio, o PMI Composto subiu de 50,2 para 50,4, refletindo leve melhora na atividade manufatureira. Ainda assim, a recuperação segue frágil, com destaque para surpresas pontuais em setores específicos.

Brasil

No Brasil, o Banco Central pode ter encerrado o ciclo de aperto monetário, mas ainda há espaço para um ajuste final de 0,25 p.p., caso as condições justifiquem. A atividade econômica permanece resiliente: o PIB do 1º trimestre foi impulsionado pelo consumo e pelos investimentos, embora, do lado da oferta, apenas a agropecuária tenha apresentado desempenho significativo. Por outro lado, as exportações seguem em queda, e a crise sanitária no Rio Grande do Sul, com casos de gripe aviária, pode agravar esse cenário.

A inflação de maio, medida pelo IPCA-15, ficou em 0,36%, abaixo das expectativas. Apesar disso, a trajetória de desaceleração ainda é incerta. O aumento recente do IOF também entrou no radar do Banco Central, com estimativas indicando que o custo do crédito pode subir de 15% para até 40% ao ano para pequenas e médias empresas, gerando impactos sobre a atividade econômica. A proposta, no entanto, enfrenta forte resistência política.

O governo projeta déficit primário de R$ 97 bilhões em 2025, conforme indicado no relatório bimestral, e conta com a elevação do IOF sobre crédito, câmbio e previdência para reforçar a arrecadação. A medida, contudo, sofre pressão do Congresso, que estabeleceu um prazo de 10 dias para a apresentação de alternativas. Além disso, o escândalo de fraudes no INSS elevou o desgaste político do Executivo. O governo prometeu ressarcir os prejudicados ainda este ano. Segundo pesquisa da AtlasIntel, a avaliação negativa do governo subiu para 52,1%, com a corrupção figurando como a principal preocupação da população.