Macro Report May 2025

Internacional

O anúncio e posterior recuo na imposição de tarifas comerciais pelos EUA elevou a volatilidade dos mercados em abril, afetando bolsas, câmbio e juros. O ouro atingiu novas máximas, enquanto o petróleo recuou devido ao aumento da oferta pela OPEP e aos temores de desaceleração global.

Com o “Liberation Day” reforçando a percepção de que o comércio com os EUA deve se tornar mais difícil, o mercado passou a revisar para baixo as projeções de crescimento do país, elevando as probabilidades de uma recessão. Como reflexo, com importadores se antecipando ao cenário de tarifas mais altas, o PIB do primeiro trimestre recuou 0,3%. No entanto, essa leitura isolada pode distorcer a real dinâmica da economia, já que o mercado de trabalho segue robusto: a taxa de desemprego permanece abaixo de 4,2%, nível considerado compatível com o pleno emprego segundo o Fed, o que justifica a cautela do banco central antes de qualquer ajuste nos juros.

Na Zona do Euro, o PIB cresceu 0,4% no 1T25, mas o resultado foi inflado por um salto de 3,2% na Irlanda. Sem esse efeito, o crescimento teria ficado entre 0,2% e 0,3%. A confiança na região começa a recuar diante do agravamento da guerra comercial. A recente derrota de Friedrich Merz no parlamento alemão sinaliza desafios políticos adicionais que devem afetar todo o bloco. No campo monetário, o BCE deve manter sua política acomodaticia, sustentada pela valorização do euro, pela queda nos preços de energia e pela menor atividade econômica.

Na China, o PIB cresceu 5,4% no 1T25, impulsionado por exportações antecipadas, maior produção industrial e alta no varejo. No entanto, o agravamento da disputa com os EUA – que já impõem tarifas superiores a 100% – deve afetar o desempenho da economia chinesa no médio prazo. Mesmo assim, os ativos chineses demonstram resiliência: o renminbi se valorizou e os títulos públicos operam em máximas. Em resposta ao cenário, o governo anunciou 23 medidas de estímulo, abrangendo apoio à demanda, às pequenas exportadoras e ao mercado de capitais.

Brasil

No Brasil, o Copom elevou a Selic em 50 bps, para 14,75%, como esperado. O comitê indicou que os riscos seguem equilibrados, mas destacou a necessidade de cautela diante da incerteza e do estágio avançado do ciclo. Uma nova alta, se ocorrer, deve ser menor. O mercado, no entanto, já projeta um corte de 25 bps.

Do ponto de vista da atividade, esta pode se enfraquecer devido à redução das exportações e dos preços das commodities, mas o Brasil pode ganhar espaço no comércio com a China.

Internamente, a economia começou 2025 com o impulso da safra recorde de soja. O desemprego segue estável e o consumo mostra resistência, com impacto sobre o emprego ocorrendo com atraso. Os salários reais subiram 4,5% no 1º trimestre, ampliando a renda das famílias. O governo busca estimular o crédito com novas regras para o consignado privado, mas o alto endividamento exige prudência.

Já a arrecadação federal deve se manter em 2025 e 2026, embora haja riscos relacionados a fontes extraordinárias, à desaceleração da atividade e à queda no petróleo. Nesse contexto, a proposta de isenção do IR aumenta a incerteza fiscal, somando-se à LDO de 2026, que projeta despesas obrigatórias subestimadas e pressiona o espaço para gastos discricionários.