Macro Report October 2021

Internacional

Setembro foi marcado por um forte movimento de redução de risco no mercado financeiro. Após um período de sucessivos bons resultados, as Bolsas globais encerraram o mês negativas em meio a preocupações com a China, restrições disseminadas nas cadeias de suprimentos e sinalizações de políticas monetárias menos estimulativas em diversas economias. O temor com a variante Delta continua, mas em menor magnitude: a pandemia está sendo controlada, devendo ter efeitos limitados na recuperação econômica. O progresso da vacinação reduziu o contágio e o número de mortes, e a tendência é que a pandemia se transforme em uma doença endêmica, combatida com a vacinação periódica e com os devidos cuidados.

A evolução da conjuntura econômica chinesa foi e continua fonte de preocupações globais por: (i) aperto regulatório em diversos setores da economia, (ii) política de tolerância zero a novo surtos de Covid-19, com novas paralizações e fechamento de províncias, (iii) implementação de medidas antipoluição em uma economia ainda muito dependente do carvão e o consequente racionamento de energia, com impactos negativos na indústria e, mais recentemente, (iv) crise da Evergrande. Com indicações do Governo chinês de organização de um processo de falência da empresa, uma crise de maiores proporções foi evitada, mas não sem reflexos negativos no setor imobiliário, relevante na economia chinesa.

Também foi destaque no mês a continuidade dos choques de oferta globais, particularmente os gerados pelo rompimento de cadeias de suprimento e pela crise energética que elevou sobremaneira os preços internacionais do gás natural, do carvão e do petróleo. A retomada econômica global, os baixos investimentos em capacidade produtiva no tempo e a aceleração de uma agenda de descarbonização no mundo, a exemplo da chinesa, estão por trás do acentuado descompasso entre oferta e demanda e da consequente pressão nos índices de preços, que preocupam os Bancos Centrais, especialmente os de economias desenvolvidas.

Nos EUA, embora a inflação mais benigna de setembro reforce a tese defendida pelo FED de que as pressões de curto prazo são transitórias, as interrupções na oferta dificultam uma descompressão mais sustentada dos preços. Na última reunião do FOMC, alguns membros indicaram ver uma elevação da taxa dos Fed Funds já no próximo ano. Menos controverso é o início da redução das compras de ativos (tapering), a ser iniciado em novembro.

Finalmente, na Europa, além da crise energética, foi pauta o processo de sucessão de Merkel na Alemanha. O Partido Social-Democrata, representado por Olaf Scholtz, atual Ministro da Economia, venceu as eleições por uma margem apertada e é o favorito para liderar uma aliança governista com o Partido Verde e o Partido Democrático Liberal, o que confere menor risco de mudanças radicais na política fiscal do país.

Brasil

Influenciados por fatores globais e locais, como as persistentes incertezas fiscais, inflacionárias e políticas, os mercados de ações no Brasil tiveram mais um mês de performance negativa, com reflexos também na abertura da curva de juros e na depreciação do real em relação ao dólar. Os estrangeiros retiraram cerca de R$ 4,8 bilhões da Bolsa em setembro, embora o saldo no ano permaneça positivo.

Do lado fiscal, persistem as incertezas em relação à acomodação dos precatórios e do Auxílio Brasil no orçamento. A solução possível para os precatórios passa por emenda constitucional, com abertura de espaço no teto de gastos para o programa social. É também desejável para o Governo a aprovação, no Senado, da Reforma do Imposto de Renda, fonte de financiamento do programa. A aproximação das eleições e a baixa popularidade do Governo, no entanto, são riscos à evolução desse cenário.

O problema consiste em saber de onde virá o aumento da demanda em 2022 com a incerteza desestimulando os investimentos em capital fixo, o desemprego e o endividamento das famílias contendo o consumo e falta de espaço fiscal, os gastos do Governo. A desaceleração da China, nosso principal parceiro comercial, também deve reduzir significativamente a contribuição do setor externo ao crescimento. Com o IPCA em 10%, os núcleos em clara elevação, uma difusão acima de 75% e expectativas de preços desancoradas, não há alternativa à continuidade da alta de juros pelo Banco Central inclusive em 2022.