Macro Report August 2022

Internacional

Em julho, os mercados globais interromperam as quedas recentes na esteira do pronunciamento do presidente do FED, Jerome Powell, após a última reunião do FOMC, sinalizando que a autoridade monetária seguirá buscando evidências de desaceleração da inflação e subindo juros, mas em magnitude que dependerá dos dados econômicos. A sinalização, juntamente com a elevação da taxa em 0,75%, em linha com as expectativas do mercado, levou à alta dos ativos.

Com efeito, embora os índices de preços sigam surpreendendo para cima, sugerindo que o FED leve a política monetária ao campo restritivo, há no mercado a ideia de que o aperto monetário será menos intenso. A fala de Powell se somou a dados econômicos um pouco melhores do que os esperados, nutrindo certo otimismo quanto a 2023 e arrefecendo os temores de uma recessão iminente. O que vai determinar os próximos passos do FED, contudo, é o comportamento da economia, particularmente da inflação e, neste contexto, contra o desejo de Powell, ainda não é possível descartar uma recessão em 2023.

Quanto à atividade, o PIB dos Estados Unidos caiu 0,94% na variação trimestral anualizada, puxado pela queda de 13,5% dos Investimentos Privados, com destaque para a redução expressiva dos estoques. É a segunda queda seguida do PIB (que caiu 1,6% no trimestre anterior), embora a economia continue aquecida, como indicam os dados ainda fortes do mercado de trabalho.

Na Zona do Euro, também persiste a preocupação com a atividade econômica, que vem se agravando com a restrição do abastecimento de gás pela Rússia. Não obstante, diante das pressões inflacionárias, o ECB não teve alternativa a não ser elevar a taxa de juros em 0,50%, indicando que prosseguirá nesta direção. A queda de Mario Draghi na Itália expressou também uma instabilidade política presente em diversos regimes políticos europeus, com riscos de uma escalada dos spreads dos títulos da dívida que dificulte a condução da política monetária pelo Banco Central Europeu.

Na China, por fim, o mercado segue atento à evolução das medidas de estímulo ao crescimento, particularmente ao setor imobiliário, bem como das de contenção da Covid-19. Na margem, os dados de atividade seguem apontando certa recuperação, refletindo a flexibilização recente dos lockdowns impostos e sinalizando uma desaceleração potencialmente menor que a inicialmente esperada.

Brasil

O “efeito Powell” também contribuiu para a valorização do Ibovespa e do real na última semana do mês. O comportamento dos prêmios de risco fiscal no Brasil e do dólar em relação às moedas globais (com impactos nas commodities), no entanto, seguem sendo forças igualmente importantes na evolução da moeda.

O superavit primário de 1,6% do PIB é parte de uma fotografia não realista da situação fiscal brasileira, uma vez que: 1) se concentra nos Estados, cujo ICMS é dependente dos preços do petróleo e das commodities, com perspectivas de queda em 2023 e 2) várias das medidas aprovadas recentemente, incluindo a PEC que elevou temporariamente a Ajuda Emergencial, poderão se tornar permanentes em um contexto de crescimento desfavorável. Um cenário mais realista é o de um déficit primário, que terá que ser financiado ou com o aumento de impostos, ou com aumento da dívida pública, cenário já refletido na elevação consistente das taxas na parte longa da curva de juros.

No campo econômico, os dados recentes do IPCA seguem corroborando um ambiente de inflação elevada, incompatível com o cumprimento da meta. Como reflexo principalmente dos cortes do ICMS estabelecidos pela Lei Complementar 194/2022, os preços administrados, especialmente combustíveis e energia elétrica, vêm desacelerando, refletindo também em expectativas de preços mais baixas para 2022. Contudo, mesmo que o Banco Central mantenha a Selic em 13,75% ou a eleve ao patamar de 14% (próximo do consenso do mercado), o ritmo de queda dos preços será lento, ratificando as perspectivas de que a taxa de juros inicie uma trajetória de queda somente a partir da segunda parte de 2023.