Macro Report February 2022

Internacional

Em um início de ano atribulado, janeiro foi marcado pela sinalização de uma política monetária mais contracionista pelos principais Bancos Centrais do mundo, especialmente o Fed. A expectativa de elevação dos juros nos EUA levou a uma forte correção das ações, principalmente nas de setores de maior crescimento e maior duration, como de tecnologia, diante tanto do aumento das taxas de desconto quanto das perspectivas de redução de crescimento econômico, e direcionamento de fluxos para setores mais tradicionais e de commodities.

Com efeito, o FMI revisou para baixo as projeções de crescimento mundial para 2022 no mês por conta, entre outros fatores, das consequências do combate à inflação ao redor do mundo. Antes do Fed, que na última reunião indicou uma primeira elevação de 0,25 ponto percentual na taxa dos Fed funds em março e a possibilidade de aumentos dessa magnitude em todas as reuniões seguintes em 2022, o BoE já havia elevado a taxa básica de juros, e este movimento já vem ocorrendo na grande maioria dos países emergentes.

Na Europa, as tensões envolvendo Rússia e Ucrânia ganharam mais destaque e contribuíram para o aumento da volatilidade dos ativos globais. A intensificação do tom belicoso do conflito preocupou os países membros da OTAN e sanções econômicas contra a Rússia foram consideradas. Por outro lado, uma retaliação russa poderia vir na forma de redução da oferta de gás natural à Europa, altamente dependente desta fonte de energia, pressionando a já elevada inflação da região. Assim, ainda que um embate armado não pareça ser interessante para as partes envolvidas, a simples ameaça de uma guerra, com seus efeitos na redução dos investimentos e do crescimento econômico da Europa, merece atenção.

O quadro sanitário, por fim, vem apresentando, em linhas gerais, melhor controle. Porém, embora com taxas de mortalidade menores que as de variantes anteriores, a Ômicron tem transmissibilidade maior e esta nova onda deve cobrar seu custo, quer em número de mortes, quer em desaceleração adicional do crescimento. Na China, o avanço do número de casos e a política de tolerância zero têm levado a novos lockdowns para contenção da disseminação do vírus, com reflexos negativos na atividade econômica e nas cadeias de suprimento. Em contrapartida, o governo vem implementando uma série de medidas para a estabilização da economia, como afrouxamento monetário, incentivos fiscais e à infraestrutura e reversão de medidas de aperto no setor imobiliário, o que deve contribuir para mitigar os efeitos da pandemia no curto prazo.

Brasil

Na contramão dos mercados globais e impulsionado por fluxos estrangeiros, o Ibovespa registrou alta de quase 7%. A grande concentração de empresas de valor – de setores mais tradicionais e ligados a commodities – no índice e o alto carrego da moeda (função do diferencial da taxa de juros, aumentando com o aperto monetário) contribuíram para a valorização dos ativos. A entrada de divisas também colaborou para a valorização do real frente ao dólar.

O cenário fiscal, porém, segue frágil. Destaque para o apoio do governo ao projeto de redução de impostos sobre combustíveis e energia (PEC dos Combustíveis) sem a contrapartida da compensação nas receitas, regra da Lei de Responsabilidade Fiscal. Embora a proposta tenha potencial para reduzir a inflação via diminuição nos preços dos bens impactados pela emenda, também pode pressionar ainda mais os prêmios de risco.

O IPCA, por sua vez, segue em torno de 10%, com expectativas ainda altas, e a pressão nos preços contribui para a continuidade do aperto monetário pelo Banco Central. Com taxas reais de juros de um ano acima de 6,5%, permanecendo nesse nível ao longo de todo o ano de 2022, a inflação deverá cair – embora a meta deva ser atingida somente em 2023 - e o crescimento deverá desacelerar fortemente, sendo provável uma queda do PIB. Gradualmente, as expectativas começarão a se reancorar, mas o processo é longo.