Macro Report January 2022

Internacional

Os mercados de ações globais tiveram mais um mês positivo, fechando 2021 com altas expressivas, reflexo dos estímulos fiscais e monetários substanciosos e das baixas taxas de juros. Em 2022, porém, o crescimento deverá ser mais baixo e as taxas de desconto, mais elevadas, fatores que já têm impactado de forma especialmente negativa nas ações de tecnologia, mais sensíveis ao novo contexto macroeconômico.

O foco do mercado também continuou nos desdobramentos da variante Ômicron. Apesar da letalidade mais baixa e dos efeitos positivos da vacinação, as medidas defensivas tomadas ao redor do mundo para conter a forte onda de contágio devem ter reflexos negativos sobre a economia mundial.

Na China, os surtos da nova variante têm levado a severos lockdowns, com riscos à atividade – já impactada por políticas de crédito contracionistas, aperto regulatório, medidas antipoluição e condições financeiras mais restritivas como reflexo dos efeitos da Evergrande – e de prolongamento nos problemas nas cadeias de suprimento. Nesse contexto, o governo passou a focar na estabilização do crescimento, acelerando gastos fiscais e de infraestrutura, intervindo no câmbio para controlar a apreciação da moeda e implementando uma política monetária mais acomodatícia.

Nos EUA, tanto os choques de oferta quanto a demanda elevada resultante dos estímulos fiscais e a alta dos salários e dos preços de aluguéis seguem pressionando a inflação. Diante deste cenário e de uma economia mais forte, o Fed encurtou o prazo para o término das compras de ativos para março de 2022 e sinalizou três elevações da taxa dos Fed funds no ano. As Treasuries de 10 anos, contudo, se mantiveram estáveis com a expectativa de inflação futura controlada e de manutenção da taxa real neutra próxima de zero.

Na Europa, por fim, as novas medidas de restrição adotadas com a aceleração dos casos de Covid também deverão refletir negativamente na atividade. Os preços de energia seguem pressionados por problemas de abastecimento, estoques baixos e demanda mais forte, e a chegada do inverno, com maior procura por gás natural, deve intensificar os efeitos da crise sobre a inflação, a renda das famílias e as margens das empresas. O aumento do tom belicoso entre a Rússia e a OTAN sobre a crise ucraniana também merece atenção: a Rússia fornece mais de 40% do gás natural da Europa e uma diminuição do abastecimento como forma de retaliação pode ter impactos significativos na economia.

Brasil

A definição do quadro fiscal, ainda que momentânea, com a aprovação da PEC dos Precatórios e o pagamento do Auxílio Brasil já em dezembro, além da queda das taxas de juros locais mais longas, trouxeram alívio no mês e o Ibovespa subiu 2,9%, apesar do resultado negativo em 2021. Destaque para as entradas de capital estrangeiro: R$ 70,8 bilhões no ano, maior montante anual desde o início da série, em 2004.

A inflação segue disseminada e com forte aceleração do núcleo, apesar dos números inferiores às expectativas do IPCA de novembro. Destaque para o tom mais duro do Banco Central em relação não só à consolidação do processo de desinflação, mas também de ancoragem das expectativas em torno da meta, com sinalização da manutenção de uma política mais restritiva em 2022, com efeitos negativos sobre o crescimento.

Apesar da recuperação do setor de serviços, o PIB do terceiro trimestre teve pequena contração. A agricultura, apesar de seu peso pequeno, contribuiu negativamente para o resultado. O quadro da indústria, porém, é mais complicado: queda da produção bruta e de insumos da construção civil, setor importante na recuperação em 2020. A taxa de desemprego acompanhou a recuperação em “V” e quase retornou ao nível pré-pandemia, mas o movimento foi marcado pela maior proporção de trabalhadores informais e por conta própria, que têm renda menor. Com o PIB, na melhor das hipóteses, estagnado, o desemprego deverá permanecer alto, impedindo uma recuperação mais forte do consumo. O Auxílio Brasil pode ajudar, mas a taxa de transferência será bem menor do que a de 2020. Assim, a perspectiva para 2022 é de estagnáção ou mesmo de recessão.