Macro Report January 2023

Internacional

Com inflação nos EUA abaixo do esperado, flexibilização da política de Covid Zero na China e sinalização de redução do ritmo de alta de juros pelo FED, a volatilidade do mercado de ações chegou a cair no início do mês. As Treasuries de 10 anos voltaram a subir e o dólar seguiu se acomodando. Contudo, a subida dos juros pelo Banco Central Europeu e o tom mais duro da autoridade monetária em relação às elevações futuras na Zona do Euro, somados à decisão do Banco Central Japonês de aumentar a banda de oscilação das taxas de juros de 10 anos, levando à valorização do iene frente ao dólar, contribuíram para novo aumento das preocupações dos investidores, reforçadas pela piora das perspectivas de crescimento global e pelos efeitos colaterais da reabertura econômica na China.

Nos EUA, os dados de inflação de novembro foram mais fracos que o esperado, assim como os de housing. Porém, embora o CPI cheio já mostre uma reversão, os núcleos continuam elevados, e as taxas de serviços (que dependem do mercado de trabalho, ainda aquecido) continuam muito acima da meta. Na última reunião do ano, o FED confirmou a sinalização de que a alta dos Fed funds ocorreria a um ritmo mais lento e elevou a taxa em 0,50%. O presidente da autoridade monetária indicou ainda que uma nova redução de passo seria possível, mas as projeções de inflação do Banco Central foram elevadas, assim como as da taxa básica de juros. Neste contexto, parece claro que a conduta do FED depende da inflação, e não do crescimento.

Na Europa, os índices de preços também desaceleraram, com grande contribuição da energia. Já o núcleo, que exclui alimentos e energia, ficou estável, e os alimentos avançaram, indicando que as pressões inflacionárias no bloco continuam fortes. Diante desse cenário, o Banco Central Europeu elevou a taxa de juros em 0,50% e sinalizou aumentos de mesma magnitude à frente, superiores ao precificado pelo mercado, o que levou ao aumento das taxas futuras de juros e dos spreads em relação aos títulos alemães. A curto prazo, a desaceleração do crescimento e o inverno mais quente ajudam a reduzir a pressão sobre o gás. Mas, para diminuir a dependência da Rússia, as economias do bloco têm que mobilizar fontes alternativas a longo prazo. Sem perspectivas de fim da guerra na Ucrânia, retrocessos como o uso do carvão são inevitáveis.

Por fim, na China, o processo de reabertura econômica seguiu acelerado, a despeito do aumento expressivo do número de casos de Covid e da pressão sobre o sistema de saúde, com efeitos negativos sobre a mobilidade – e, consequentemente, sobre a atividade - dada a reação voluntária das pessoas. Os indicadores de crescimento seguem fracos, apesar dos estímulos das autoridades, com reflexos nos preços de commodities, em queda, com destaque para o petróleo. O preço do barril caiu e deve continuar caindo devido à desaceleração da economia mundial, mas, em dezembro, a instituição do preço-teto ao petróleo russo por União Europeia, G7 e Austrália, sob a justificativa de ampliação das sanções à Rússia e estabilização dos preços globais de energia, reforçou o movimento. Os preços futuros indicam maiores quedas, previsão que já leva em conta a reabertura da economia da China.

Brasil

O Brasil chegou ao pico (recente) de juros e a um processo de desaceleração da inflação antes das principais economias globais. Atraiu recursos particularmente na primeira metade do ano em meio ao acirramento das preocupações com a inflação e a política monetária restritiva nos desenvolvidos e à eclosão da guerra na Ucrânia, o que contribuiu para performance positiva do Ibovespa em 2022. Porém, as elevadas incertezas com o novo governo e suas implicações sobre a política fiscal nos próximos anos, reforçadas pela aprovação da PEC de transição e o abandono formal do arcabouço fiscal vigente, sem indicação de controle de gastos, reforçaram o tom negativo no mercado, pressionando a Bolsa, o real e os juros futuros.

Os efeitos sobre a inflação futura e as perspectivas de condução da política monetária também vêm sendo sentidos.

As expectativas para os índices de preços para 2024 seguem acima da meta e a maioria das projeções de mercado para a SELIC sinaliza taxa constante em 13,75% pelo menos até o último trimestre de 2023.