Macro Report January 2025

Internacional

Em dezembro, o S&P e a NASDAQ caíram com a revisão de corte de juros e o tom mais hawkish do Fed. Ainda assim, o ano foi positivo para a bolsa americana, que foi puxada pelas empresas de tecnologia em um contexto de dólar e atividade fortes.

Nos Estados Unidos, o FOMC reduziu a taxa de juros para 4,25%-4,50%, revisando para cima as projeções de inflação e PIB. Esse conservadorismo reflete a incerteza sobre as políticas tarifárias do governo Trump e a desaceleração da desinflação. As minutas também destacaram o aumento da inadimplência em cartões de crédito, que atingiu 3,2%, o maior nível desde 2010. Apesar disso, a inadimplência total permanece estável em 1,4%, pintando um quadro saudável em um contexto de juros elevados.

Na Zona do Euro, o ECB cortou os juros em 0,25%, com base na confiança no processo de desinflação, levando a taxa a 3,0%. Projeções apontam crescimento econômico frágil e inflação mais baixa para o bloco. A Zona do Euro enfrenta desafios estruturais, como falta de competitividade e integração financeira, o que afeta as expectativas de crescimento para a região. Problemas políticos na França e na Alemanha também contribuem para agravar a insegurança de investidores.

Na China, a economia luta para sustentar o crescimento de 5%. O consumo doméstico está fraco, com vendas no varejo abaixo de 4%, enquanto a produção industrial avança entre 5% e 6%. A inflação próxima de zero e os juros baixos também refletem uma demanda interna debilitada. A Conferência Central de Trabalho Econômico prometeu estímulos via políticas fiscais e monetárias para 2025, mas os impactos no consumo ainda são imprevisíveis.

Por fim, na Argentina, Javier Milei tem sido saudado por adotar uma série de políticas ortodoxas para estabilizar a economia local. O ajuste fiscal de Milei tem desinchado a máquina pública, levando os gastos do governo de 44% do PIB para 32% (segundo o Financial Times). A inflação também vem cedendo, chegando a 2,4% na leitura de novembro, o menor número desde 2017 para o mesmo mês.

Os desafios de Milei, no entanto, continuam grandes. Apesar de ter quase 50% de aprovação da população, o choque de suas medidas tem levado ao aumento da pobreza e do desemprego. O país também precisa refinanciar e rolar suas dívidas, enquanto busca negociar com o FMI e atrair capital estrangeiro para estimular a economia e aumentar as reservas.

Brasil

O pacote fiscal aprovado pelo Congresso em dezembro ficou abaixo das expectativas do mercado, e a promessa de isenção de IR para rendas de até R$ 5 mil gerou incerteza sobre as contrapartidas. Além disso, alterações na proposta original reduziram a economia esperada em R$ 20 bilhões.

Com esse sintoma de descredibilidade fiscal, o real se descolou de outras moedas emergentes, e o CDS de 10 anos subiu de 270 para 300 bps.

Para o Copom, o cenário se torna ainda mais desafiador. Em dezembro, o comitê elevou a Selic para 12,25%, sinalizando mais aumentos de 1% até atingir 14,25% em março de 2025. O balanço de riscos do Banco Central inclui inflação fora da meta (4,8% na leitura de dezembro), expectativas desancoradas, depreciação cambial e um hiato do produto positivo.

Para 2025, o cenário doméstico é desafiador. O mercado espera uma desaceleração econômica devido à política monetária restritiva e ao menor impulso fiscal após o esgotamento do efeito dos precatórios liberados em 2024. A taxa de juros terminal pode atingir 15%, e a inflação deve permanecer em torno de 5%, refletindo o hiato positivo, o câmbio desvalorizado e a inércia inflacionária.

No campo político, conflitos entre os poderes, como a suspensão de emendas pelo STF e potenciais retaliações do Congresso, podem dificultar reformas importantes e impactar a governabilidade, enquanto eleições no Legislativo não devem alterar significativamente a dinâmica com o governo.