Macro Report June 2022

Internacional

Maio foi mais um mês de alta volatilidade, embora o forte movimento de aversão a risco observado desde o início do ano – resultado de pressões inflacionárias, retirada de estímulos monetários, acirramento do conflito na Ucrânia e piora nas expectativas de crescimento da China com os contínuos lockdowns impostos no país para conter a disseminação da Covid-19 – tenha arrefecido na segunda metade do mês e reverberado nos mercados globais, salientando a influência dos EUA sobre o comportamento do risco ao redor do mundo.

A melhora observada nos mercados pode ser atribuída, em parte, ao tom mais brando da ata da última reunião do FOMC e à sinalização do presidente da autoridade monetária, Jerome Powell, de manutenção do ritmo de elevação da taxa de juros em 0,50% por reunião. O núcleo da inflação norte-americana, que elimina eventos extremos (como choques do petróleo e alimentos), caracteriza uma economia aquecida, cenário corroborado pelo comportamento do mercado de trabalho, o que requer uma política monetária restritiva, na qual a taxa real de juros de mercado seja, por algum tempo, colocada acima da taxa real de juros neutra. A ata do FOMC sinalizou essa possibilidade, mas a indicação é de que a taxa de mercado poderá convergir para a neutra sem ultrapassá-la.

Na Europa, a inflação dos últimos 12 meses na Zona do Euro atingiu 8%, o dobro da taxa excluindo alimentação e energia. Como na ausência de restrição monetária os efeitos primários dos choques (de alimentos mais petróleo) se propagam sobre as expectativas, desancorando-as, o BCE não pode mais esperar, e terá que elevar as taxas de juros. A autoridade monetária sinalizou que poderá tirar as taxas do campo negativo até setembro, o que terá efeitos sobre o lado real da economia.

Na China, os lockdowns decorrentes da política de tolerância zero com a Covid-19 já afetam os índices PMIs, particularmente o de serviços, e as estimativas (mais próximas de 3%) apontam para um crescimento bem inferior à antiga projeção do FMI no último World Economics Outlook, de 4,8%. O anúncio do afrouxamento das medidas de contenção da circulação a partir do mês de junho e as medidas de apoio do governo local à retomada econômica do país, por outro lado, contribuíram para reduzir as pressões negativas sobre os mercados na segunda metade do mês.

Brasil

O saldo positivo de estímulos aos mercados globais contribuiu também para a alta do Ibovespa após um mês de grandes oscilações, valorização contida pela terceira troca de comando na Petrobrás durante o governo Bolsonaro, que trouxe incertezas em relação à condução da companhia, de grande participação no índice.

Beneficiado pelo aumento no diferencial de juros entre Brasil e EUA – que chegou a 12% ao ano e supera o atingido em outros países – e pelos resultados fiscais positivos no Brasil (ainda que não correspondentes a uma melhora nos fundamentos), o real também se valorizou frente ao dólar, mas não sem grande volatilidade. Apesar da alta das commodities internacionais, as relações de troca caíram com o forte aumento dos preços das importações, corroborando a hipótese de que os elevados ingressos de estrangeiros na Bolsa e o aumento dos preços das commodities tiveram impacto secundário no movimento.

A inflação, por sua vez, segue elevada e difusa. Para trazê-la de volta à meta, o Banco Central terá que manter a política monetária restritiva por um longo período. A Selic poderá atingir 13,25% ao ano e ser a taxa terminal do ciclo, podendo permanecer neste nível até mais da metade de 2023.

Refletindo o crescimento no início de 2022, a taxa de desemprego caiu para pouco acima de 10%, com a taxa de participação se mantendo estável um pouco abaixo da média histórica. As maiores altas da população ocupada estão na construção civil e nos serviços. A massa real de salários, contudo, ainda não cresceu, o que se deve, em parte, à inflação. Para sustentar o consumo das classes de renda baixas, ainda são necessários estímulos de transferência de renda.