Macro Report May 2021

Internacional

Abril foi mais um mês positivo para os mercados ao redor do mundo, que seguem reagindo à reabertura da economia americana e à melhora do ritmo de vacinação na Europa. Em termos de controle de novos casos e óbitos, a economia mais bem posicionada é o Reino Unido, seguida de perto dos EUA, que enfrentam agora o desafio de convencer a parcela da população que se nega a receber a vacina. Na Índia, por outro lado, além da crise no sistema de saúde, preocupa a possibilidade de desenvolvimento de novas cepas.

É consenso que a recuperação da economia mundial depende, no curto prazo, mais da intensidade e da velocidade da vacinação do que de estímulos monetários e fiscais. Porém, embora no quesito vacinação a União Europeia esteja mais atrasada que os EUA e o Reino Unido, seus indicadores de tendência nos setores de manufatura e serviços já indicam uma melhora. Nos EUA, os estímulos fiscais extraordinariamente altos reforçam as expectativas de uma forte recuperação da atividade, com reflexos importantes no crescimento do comércio mundial.

No âmbito fiscal americano, as projeções da dívida pública nos EUA, realizadas pelo CBO (Congressional Budget Office), não sofreram alterações nos dois últimos meses. O salto que está em marcha atualmente é gerado pelos gastos fiscais contracíclicos de US$1,9 trilhões em 2021, integralmente financiados por dívida. Os demais gastos - ligados aos programas de investimento em infraestrutura ou à construção de uma rede de proteção social -, deverão ser financiados por aumentos de impostos, particularmente sobre a camada mais rica da população.

Contudo, se por um lado a política fiscal dos EUA tem gerado o temor de crescimento mais rápido da inflação, nas últimas semanas o que observamos foi uma queda nas taxas de juros mais longas, acompanhada de um bom comportamento dos núcleos da inflação.

Mas, é preciso atenção ao problema: embora a intensidade da vacinação contribua para destravar a oferta agregada - que pode elevar a produção em resposta a um aumento da demanda -, o país não está livre de um crescimento da inflação. Um aumento de gastos financiado por impostos se soma à ampliação da demanda vinda dos estímulos monetários, com potencial, assim, de pressionar os preços.

A médio prazo, portanto, é prudente estarmos preparados para uma possível elevação da taxa de juros nos EUA, com reflexos no fortalecimento do dólar.

Brasil

No Brasil, embora a curva de novos óbitos tenha caído em relação ao pico observado no início do mês de abril, a situação é crítica e o progresso da vacinação, lento. Espera-se um aumento significativo da vacinação na segunda metade do ano, mas os reflexos sobre a atividade econômica ainda não são bons.

Apesar de algumas projeções otimistas para a atividade econômica (crescimento de 3,8% em 2021 pelo FMI e de 3,6% pelo Banco Central do Brasil), o Ibovespa segue com o pior desempenho entre economias desenvolvidas e emergentes. No entanto, a alta dos preços das commodities segue favorecendo setores como a agricultura e a indústria extrativa mineral, e a resolução do imbróglio do orçamento contribuiu para alta de 1,94% do índice no mês.

A aprovação do orçamento foi bem recebida pelo mercado: os prêmios da parte longa da curva de juros diminuíram e o real se valorizou frente ao dólar, fechando abril em R$ 5,43.

Tomando como referência o primeiro dia útil de 2020, o real ainda acumula, porém, uma depreciação em torno de 35%, enquanto a mediana de 20 países segue de perto o enfraquecimento do dólar, apenas 2% depreciada no mesmo período. Dentre estes 20 países, dois deles (Argentina e Turquia) apresentam uma depreciação descontrolada. Todos os demais viram suas moedas se valorizarem em resposta ao dólar.

Não obstante, parte dos efeitos passados do câmbio e dos preços das commodities sobre a alimentação no domicílio já se dissipou, mas ainda persistem sobre os preços dos produtos industriais. A inflação vem superando o limite superior do intervalo para a meta e por volta de julho deverá se aproximar de 7%, caindo em seguida.

Para o Banco Central, no entanto, o importante é evitar que tais aumentos se transfiram para as expectativas, e por isso tem que continuar elevando a taxa Selic e deverá prosseguir com o processo de normalização monetária.