Macro Report May 2022

Internacional

Em abril, a volatilidade voltou a subir em meio a preocupações com pressões inflacionárias persistentes, falta de progressos no conflito na Ucrânia, avanço dos lockdowns na China e perspectivas de aceleração no ritmo de alta de juros pelo Fed, com efeitos restritivos sobre a atividade econômica norte-americana e das economias mais vulneráveis. O S&P 500 caiu 8,7% e a Nasdaq – dada a maior sensibilidade das ações de crescimento, particularmente tecnologia, às variações nas taxas de juros – mais de 13%.

Com o CPI nos EUA superando os 8% ao ano o Fed fica com poucas alternativas a um aperto no passo de alta de juros, que já se soma à redução do seu balanço ao ritmo de venda de US$ 95 bilhões em ativos por mês. Nesse contexto, as expectativas em relação à condução da política monetária ganham tons mais preocupantes com o aumento dos riscos de recessão.

Parte do mercado defende que o anúncio de continuidade no aperto monetário pelo Fed (forward guidance) já está produzindo, por si só, efeitos contracionistas nas condições financeiras e, consequentemente, na atividade: as taxas das Treasuries de 10 anos já tocam a marca de 3% ao ano e seguem em alta.

Outra parte, porém, é cética quanto à capacidade do Fed de promover uma desaceleração mais suave da economia diante da magnitude e da velocidade da alta dos juros que terá que promover para conter a demanda. É fato, porém, que uma política monetária neste grau de restrição poderá implicar em uma desaceleração mais intensa e no fortalecimento do dólar, resultando no enfraquecimento das demais moedas ao redor do mundo, o que já vem ocorrendo.

Na Europa, a inflação segue pressionada pelo choque dos preços do petróleo e dos alimentos, mas, diante da retração econômica esperada na região por conta de guerra na Ucrânia, o Banco Central continua cauteloso. Na França, a vitória de Emmanuel Macron sobre a candidata de extrema-direita Marine Le Pen foi beneficiada por uma inflação mais baixa que no restante do bloco (o país tem geração nuclear e não teve a forte elevação das tarifas de energia dos demais países), mas a alta abstenção nas urnas e os protestos contra a reeleição do atual presidente mostram que a relativa estabilidade política pode ter prazo de validade.

Na China, por fim, a política de tolerância zero ao avanço da pandemia de Covid-19 e a imposição de contínuos lockdowns nas principais regiões do país já produzem efeitos negativos sobre os indicadores de atividade, particularmente no setor de serviços, mais sensível à interrupção na mobilidade da população. Soma-se à essa política a queda do setor imobiliário, que reduz a demanda por aço e minério, refletida na desaceleração dos preços das commodities metálicas. Por outro lado, a inelasticidade da demanda por alimentos e a redução da oferta global especialmente por conta da guerra na Ucrânia, grande produtora mundial, deve manter os preços das commodities agrícolas em alta, favorecendo países como o Brasil.

Brasil

O movimento de aversão a risco recaiu sobre a bolsa brasileira, que devolveu mais de 10% no mês, e sobre o câmbio. O diferencial de juros ainda alto entre Brasil e EUA e a dicotomia no âmbito fiscal, com fundamentos fracos e resultados positivos, que provoca um encolhimento, ainda que transitório, nos déficits primários, contudo, deverão continuar exercendo força contrária – e errática – sobre o comportamento da moeda.

Com efeito, os resultados fiscais seguem sendo beneficiados pela alta generalizada das commodities. O Brasil, como grande exportador de insumos, deverá ter em 2022 um superávit também das contas correntes, com efeitos positivos sobre o PIB: as projeções de crescimento da economia Brasileira para 2022 subiram no último mês, situando-se agora entre 0,8% e 1% (contra números mais próximos de 0,5% ou menos no início do ano).

O aumento dos preços, porém, eleva a inflação, particularmente dos bens tradables, e obriga o Banco Central a aumentar ainda mais a taxa de juros. As expectativas de inflação para 2022 estão próximas de 8%, enquanto seguem acima da meta para 2023 e em elevação, desancoragem que impõe à autoridade monetária um processo de alta da Selic possivelmente mais longo que o planejado, com efeitos inevitavelmente contracionistas na atividade.