Macro Report May 2023

Internacional

A diminuição da percepção de estresse no sistema financeiro mundial e a divulgação de resultados corporativos positivos levaram os mercados a fecharem em campo positivo no mês de abril.

Nos EUA, o PIB do primeiro trimestre de 2023 cresceu a uma taxa trimestral anualizada de 1,1%, abaixo do consenso de mercado devido a fatores pontuais relacionados à contração de estoques, ao mesmo tempo em que o consumo das famílias, principal componente de crescimento, seguiu resiliente.

No quadro inflacionário, a despeito da queda nas taxas de inflação, os núcleos seguem pressionados. Neste contexto, logo no início de maio, o FOMC, comitê americano de política monetária, deu continuidade ao aperto monetário, elevando a taxa básica de juros em mais 0,25%, levando-a ao intervalo de 5,00% - 5,25% a.a. e dando indícios de que este pode ter sido o fim do ciclo de altas.

Em contrapartida, as preocupações sobre o sistema bancário, que haviam se suavizado no início do mês, se renovaram ligeiramente com a venda do First Republic Bank ao J.P. Morgan no final de abril. Emerge também a discussão sobre o aumento do limite da dívida americana, que pode ser fonte de volatilidade nas próximas semanas dada as posições antagônicas do governo e da oposição frente ao tema.

Na Europa, o PIB cresceu em 1,3% na comparação anual e um pouco abaixo do consenso de mercado, enquanto os índices de produção e manufatura seguem em expansão. Por sua vez, a queda lenta do núcleo da inflação continua justificando a continuidade da alta dos juros - embora em ritmo mais lento -, que subiram para 3,25% a.a. depois da última reunião do Banco Central Europeu. Na Ucrânia, o conflito contra a Rússia se estende com efeitos econômicos e políticos persistentes.

A China, por fim, também apresentou resultados positivos no primeiro trimestre. O PIB chinês expandiu em 4,5% na comparação anual, com as maiores contribuições vindo do setor de construção e varejo, justificadas por uma forte retomada da atividade interna após a reabertura econômica e devido ao acúmulo de poupança pela população durante a pandemia. Ainda assim, em seu último encontro no mês de abril, o Partido Comunista Chinês deixou claro que espera uma melhora na demanda doméstica, indicando a manutenção de uma política monetária e fiscal em patamar expansionista.

Brasil

A menor volatilidade do cenário externo e do doméstico refletiu em uma menor aversão ao risco, com efeitos positivos sobre a Bolsa. O real continuou se valorizando, com alta de 1,51% em abril, conforme o mercado digere o novo arcabouço fiscal e a inflação doméstica apresenta sinais de arrefecimento.

Em relação aos índices de preços, tanto o IPCA quanto o IPCA-15 divulgados em abril apresentaram novas desacelerações, dando indícios de moderação nas pressões inflacionárias sobre os itens não sensíveis ao ciclo econômico (como os preços administrados), que foram os maiores responsáveis pelo aumento da inflação entre 2020 e 2022. Dessa forma, a inflação passa a resultar de pressões de demanda, com o preço de serviços subjacentes exibindo aumentos persistentes. Além disso, a alta de 3,3% em fevereiro do índice de atividade econômica ou indicador de prévia do PIB, o IBC-Br, contribuiu para demonstrar que a atividade doméstica continua aquecida.

Neste contexto, em sua última reunião já no mês de maio, o Copom optou por manter a Selic inalterada, embora a autoridade monetária siga sendo pressionada pelo governo para reduzir os juros, principalmente após a divulgação do novo arcabouço fiscal e a amenização de um dos fatores de incerteza.

Em linha com o que havia sido divulgado ao final de março, o novo arcabouço fiscal passa a limitar o crescimento das despesas à 70% da geração de receitas primárias, que estarão restringidas a um crescimento entre 0,6% e 2,5% ao ano. Ainda assim, o texto apresenta algumas fragilidades, como o não apontamento de sanções para o descumprimento da meta, fazendo com que Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF) deixe de ser infringida. Por fim, para atingir as metas de crescimento estabelecidas para os próximos três anos, o governo precisará elevar a carga tributária. Apesar do Ministro da Fazenda, Fernando Haddad, já ter dado alguns indícios de como isto poderia ser feito, as fontes de receita e o potencial arrecadatório do governo seguem incertos.