Macro Report May 2024

Internacional

Em abril, os mercados foram abalados por um CPI americano mais alto que o esperado e por uma primeira leitura de PIB que indicou consumo forte nos EUA. No campo geopolítico, o mês também ficou marcado pelo acirramento dos conflitos entre Israel e Irã.

Nos EUA, a divulgação do payroll de março superou as expectativas, enquanto o CPI subiu de 3,2% para 3,5%. Na reunião de maio do FOMC, o Fed reconheceu que pouco progresso foi feito na desinflação, e reforçou o discurso de higher rates for longer. Em abril, também houve a divulgação do PIB estadunidense do primeiro trimestre, que cresceu 1,6% em termos anualizados, abaixo do consenso de 2,4%. O PIB foi sustentado por consumo (2,5%), principalmente de serviços (4,0%), o que reforça o cenário de atividade forte.

Na Zona do Euro, o PIB expandiu 0,3% no primeiro trimestre, acima do consenso. A maior contribuição veio da Alemanha, que cresceu 0,2% ante uma queda de -0,5% no último trimestre de 2023, puxada por maiores exportações e investimentos. As economias da França, Itália, e Espanha, por sua vez, expandiram 0,2%, 0,3%, 0,7%, respectivamente, suportadas por consumo pessoal, gastos do governo e balança comercial superavitária. No campo monetário, o processo de desinflação segue acontecendo, e a expectativa é de que o BCE tenha incentivos para cortar juros a partir de junho.

Na China, o PIB expandiu 5,3% na base interanual do 1T24, superando o consenso de 4,8%. As maiores contribuições vieram de indústria e varejo (ambos 6,0%), enquanto o setor imobiliário caiu -5,4%. Apesar do bom resultado do PIB, a inflação chinesa voltou a cair em março, indicando a persistência de pressões deflacionárias.

Brasil

Para além de um contexto internacional mais conturbado, a questão fiscal também pesou sobre o sentimento doméstico, isso após o governo anunciar mudanças na meta orçamentária para os próximos anos. Ainda assim, o Ibovespa caiu menos que outros índices de bolsa (-1,7%), sustentado pelos setores de petróleo, mineração e siderurgia. O real chegou a bater 5,28 contra o dólar, mas fechou o mês em 5,19, uma desvalorização de 3,6%.

Para 2025, a meta fiscal passou de um superávit primário de 0,5% do PIB para 0% e, para 2026, a meta deixou de ser um superávit de 1,0% do PIB e passou para 0,25%. O mercado espera que o governo só zere o resultado primário em 2028, incorrendo em déficits que devem afetar negativamente o câmbio e a taxa neutra de juros até lá.

No campo monetário, o IPCA-15 de abril seguiu tendência benigna, com variação de 0,2%, abaixo do consenso. A variação anual passou de 4,1% para 3,8%, com ajuda da desaceleração do grupo de alimentação no domicílio. Apesar desta leitura positiva, o balanço de risco com o qual o Copom deve seguir na reunião de maio se deteriorou. Localmente, o mercado de trabalho indica pressão, as expectativas de inflação seguem em desancoradas, e as mudanças nas metas fiscais enfraquecem a confiança no governo. No âmbito internacional, o Copom deve estar atento aos indicadores de atividade e de inflação nos EUA, que se persistirem fortes, forçarão o Fed a manter uma política monetária restritiva.

Na reunião de maio, o Copom, dividido, cortou a Selic em 0,25 p.p., que ficou em 10,50%. Daqui em diante, espera-se que os cortes sejam menores, indicando menos espaço para uma Selic ainda mais baixa.