Macro Report November 2025

Internacional

Em outubro, os mercados globais foram impulsionados pelo avanço das empresas de tecnologia, queda das taxas de juros nos EUA e postura comercial mais branda de Trump. O S&P500 subiu 2,3% no mês, com cerca de 60% dos ganhos desde abril concentrados nas oito maiores techs.

Nos EUA, o FOMC reduziu a taxa básica em 0,25 ponto percentual, estabelecendo o intervalo entre 3,75% e 4,00% ao ano. Apesar do corte, o comitê mantém atenção à inflação, que segue acima da meta. O CPI de setembro veio abaixo do esperado (2,9% para 3,0% ao ano), mas os votos dos membros reforçam a divisão interna e a incerteza quanto ao ritmo dos próximos cortes. Powell, Cook e Daly reiteram que o Fed está preparado para reagir em ambas as direções, com a decisão de dezembro ainda em aberto.

Segundo o FED de Atlanta, a atividade econômica expandiu 4,0% no trimestre, com 2,35% de contribuição do consumo das famílias. Já o indicador do FED de São Francisco aponta menor dinamismo, sem desaceleração abrupta, influenciado por política migratória e choques de incerteza. No campo diplomático, foi firmada uma trégua de um ano na guerra comercial entre EUA e China, com suspensão parcial de tarifas e retomada da compra de soja americana.

No Japão, Sanae Takaichi foi eleita primeira-ministra, propondo aumento dos gastos com defesa (2% do PIB) e estímulos de US$92,19 bi. O iene segue desvalorizado, enquanto as taxas de juros longas avançam. O BoJ manteve a taxa em 0,5% ao ano, apesar da alta do núcleo da inflação (2,7% para 2,9%). Há expectativa de elevação dos juros no fim de 2025 ou início de 2026, com preocupação sobre negociações salariais e depreciação cambial.

Na Argentina, a vitória do partido de Milei nas eleições legislativas fortaleceu o capital político do governo, que anunciou reformas tributárias, trabalhistas e mudanças no código penal e orçamento. O regime de câmbio fixo ajudou a controlar a inflação, mas gerou queda nos preços das importações e deterioração do saldo comercial, tornando o país vulnerável a ataques especulativos e fuga de capitais. A sustentabilidade depende da continuidade do ajuste fiscal e de reformas para atrair capital estrangeiro.

Brasil

No cenário doméstico, o fluxo de capitais estrangeiros e o elevado diferencial de juros mantiveram a taxa de câmbio estável (R$5,30–R$5,40) em outubro, embora persistam riscos de deterioração fiscal. A valorização do real e a desaceleração da atividade econômica contribuíram para conter pressões inflacionárias, com sinais favoráveis tanto no IPCA cheio quanto nas medidas subjacentes.

O mercado de trabalho permanece aquecido, com desemprego em mínima histórica, mas o risco inflacionário persiste diante de discussões sobre novas medidas de transferência de renda e expansão do crédito.

No campo monetário, o Copom manteve postura hawkish, mantendo a Selic em 15% ao ano para conter pressões inflacionárias, já que o fechamento do hiato do produto pode não se concretizar sem responsabilidade fiscal, reforçando o patamar elevado dos juros brasileiros em comparação internacional. Essa postura é adotada diante de uma inflação ainda persistente e de um cenário fiscal incerto, o que exige cautela adicional das autoridades monetárias.

A não aprovação da MP 1.303, que previa arrecadação de até R$20 bilhões em 2026, agravou o cenário fiscal, exigindo compensação de R$12,4 bilhões já em 2025 para atingir o limite inferior da meta.

O governo aposta em aumento de arrecadação via tributação, como o PL 5.473, que propõe dobrar impostos sobre apostas e fintechs, com potencial de arrecadar R$18 bilhões entre 2026 e 2028. Ainda assim, o mercado projeta déficit primário de 0,6% do PIB em 2026, refletindo ceticismo quanto à aprovação integral dessa e outras medidas.