Macro Report September 2025
Internacional
Em agosto, os mercados se firmaram após Jackson Hole, quando Powell sinalizou corte de juros em setembro. O ambiente favorável sustentou ativos de risco e enfraqueceu o dólar, movimento reforçado já no início de setembro após a divulgação de mais um payroll fraco.
Os dados de payroll tem mudado o tom do FOMC, mas a incerteza segue alta, influenciada por políticas tarifária, imigratória e fiscal. Soma-se isso a ingerencia política: a tentativa de Trump de demitir Lisa Cook eleva dúvidas sobre a independência do Fed. Mas o mercado reagiu pouco a isso e aumentou apostas em três cortes de juros este ano.
No campo fiscal, os investidores voltaram a ver tarifas como fonte para conter a dívida dos EUA, com expectativa de arrecadação de US$ 4 tri na próxima década, segundo o CBO (Congressional Budget Office). Porém, a recente decisão judicial que questiona a legitimidade das tarifas reacendeu temores fiscais, embora agências como S&P e Fitch as vejam como fator para evitar rebaixamentos. Sem elas, a dívida pode superar o pico da 2ª Guerra até 2029.
Do outro lado do Atlântico, na Zona do Euro, o PMI composto subiu a 51,1, maior nível em 15 meses. A indústria se recupera, com PMI manufatureiro em 50,5 e Alemanha liderando. Serviços recuaram levemente, mas novas encomendas indicam fôlego. A preocupação, no entanto, vem da França, onde a instabilidade política se intensificou com o voto de confiança marcado para 8 de setembro, ligado ao plano de austeridade do governo Bayrou. A expectativa é de derrota, já que partidos de esquerda e extrema-direita declararam oposição, elevando o risco de queda do governo. Esse cenário ampliou o spread OAT-Bund para 82 pontos-base, maior nível desde 2024, e aumentou a percepção de risco fiscal.
Na China, o Shanghai Composite atingiu o maior nível em 10 anos, impulsionado por fluxo institucional e hedge funds. Nos EUA, o Leading Economic Index caiu pelo 7º mês (-0,3%), enquanto o coincidente subiu 0,9%, mostrando contraste entre bolsas fortes e fundamentos frágeis.
Brasil
No mercado doméstico, o real se valorizou com fluxo estrangeiro e a bolsa foi apoiada por rotação global. Apesar do déficit em conta corrente de US$ 7,1 bi em julho (3,5% do PIB), prevaleceu otimismo externo.
No campo monetário, o Copom segue com a política contracionista por período prolongado, mas a duração é incerta diante do arrefecimento da atividade e efeito do câmbio sobre inflação. Para convergir à meta, será preciso desaceleração persistente e impacto no mercado de trabalho, ainda não observado.
O PIB do 2º tri cresceu 0,4% após 1,3% no 1º tri. Pela oferta, houve desaceleração na agropecuária; pela demanda, consumo das famílias ainda sustenta crescimento, mas em ritmo menor (+0,5% após +1,0%). O aperto no crédito e endividamento elevado seguem pesando. Entre empresas, inadimplência cresce, sobretudo em pequenas e médias.
No cenário político, a Lei Magnitsky, usada por Trump para sanções, aumenta riscos para empresas brasileiras, sobretudo no setor financeiro, diante do julgamento de Bolsonaro e possível endurecimento das medidas. Inelegível até 2030, ele perde espaço, enquanto Tarcísio tenta se firmar como alternativa da centro-direita, ainda fragmentada.
A esquerda segue coesa em torno de Lula, e os atos de 7 de setembro reforçam a polarização. Esse quadro afeta ativos: pesquisas que reduzem a chance de reeleição de Lula aliviam juros e câmbio; o inverso pressiona preços.
No campo fiscal, a Câmara aprovou urgência para isentar do IR quem ganha até R$ 5 mil. A proposta, vista como trunfo eleitoral, fixa alíquota de 10% para rendas acima de R$ 50 mil e amplia isenção parcial para R$ 7.350.
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